美国股市 谷歌(MSFT.US)重返万亿元总市值，从衰败到兴起今后发展会怎样？2019年6月11日 19:40:48美国股市专修
本文来自 “美国股市专修”。
摘要
排序表明，谷歌(MSFT.US)的小规模优先股增发方案，为小股东增发的每1英镑缴付了近1.25英镑。
谷歌约94%的民主自由钱款流用作股利和优先股增发。其中少于一半用作购买优先股。
假如这种趋势继续下去，预计今后5年将有少于1110万英镑的优先股增发和800万英镑的股利缴付。
该股将达至184英镑，五年内上涨40%，总市值将达至1.27万万英镑，上涨26%。
01 谷歌增发方案远远少于了它的投资回报
每花1英镑，它的增发就给小股东增添1.25英镑。谷歌(Microsoft)每年将大量税后民主自由钱款流用作优先股增发方案。比如，目前谷歌银行服务子公司正在实施一项于2016年底启动的400万英镑增发方案:
在截至2019年6月30日的第四财年，谷歌银行服务仍有约156万英镑的开支。往后三个季度，根据钱款流量表，谷歌银行服务子公司净增发优先股的金额为140万英镑，其中包括为日规优先股期权发行而增发的优先股:
这约占其总民主自由钱款流的54%。股利约占39%。我想看一看谷歌的小规模增发承诺与否值得。与否有可能确认，在优先股增发上每花费1英镑，就为小股东增添至少1英镑的商业价值?下面是我采用的方法。具体来说，我预测了谷歌银行服务子公司股息和优先股增发的历史。接着我试图确认，假如没增发，优先股和作价股利会出现甚么变动。这是一种思想实验，除我采用的是MSFT的实际数据和比率，除增发。我将谷歌银行服务子公司往后15年的历史，从小股东投资回报的角度，与没采用优先股增发的情况进行了较为。我发现，每花1英镑增发优先股，就有1.25英镑返还给小股东。
自2003年以来，谷歌银行服务子公司派发股利的时间早已有17年左右，因此我借助这段时间研究了该子公司在小股东商业价值(股利和增发)方面的总开支。附注和图象表明了一些内容。报告表明，往后15年，小股东商业价值开支平均占民主自由钱款流(FCF)的74%，而往后5年这一比率更高，达至94%。
从上奏能看出，在往后的5年里，MSFT将FCF用作增发的比率从15年的40.5%提高到了54%。
下面的图象来看，作为对销售收入增长约6.5%的复合年均增长率(OTCPK CAGR):在往后的15年里(慢5.5%在往后的5年)股利早已稳步上升和增发增加,尽管良莠不齐,但更高比率的民主自由钱款流量。
这姚学甲表明，在往后的17年里，93%的民主自由钱款流都花在了小股东商业价值上(股利和增发)。
这些钱都花在了优先股上，自谷歌银行服务子公司开始分红以来，限售股的数目出现了甚么变动?
所以MSFT那时是一家总市值上万万英镑的子公司。在往后的15年里，它的优先股数目增加了30%，在往后的10年里，它早已缴付了作价11.76英镑的股利。在此过程中，谷歌银行服务子公司的钱款余额也有所增长。这一点很重要，因为往后15年的净估值水平(计入净钱款余额后，也就是计入负债后)一直没名义估值水平那么高。见附注:
不包括优先股增发的排序。借助下面的信息，他们能估计没优先股增发会出现甚么。一个主要的假定是，优先股数目与2003年首次发放股利时持平。当时的股份总数少于107万股(今天是76万股)。接下来，他们假定钱款增加，接着向小股东缴付不光股利。换句话说，他们维持股利缴付维持不变，让钱款累积。有两个原因。具体来说，子公司倾向于按净利润总额的百分比缴付股利。这使得股利维持稳定。其次，它允许钱款累积。假如没增发，它既能用作小规模全面收购，比如说谷歌在2016年以260万英镑钱款全面收购MSN，也能用作不光股利，比如说2003年缴付的股利。
该表表明，优先股数目维持维持不变，但钱款增加。假如不进行增发，钱款将达至2810万英镑，而不是如上奏所示的585万英镑(计入负债)。那时，为了完成预测较为，他们假定大部分净钱款都以不光股利的形式缴付给了小股东，股利比率较高，但初始余额为605万英镑:
这将引致向小股东缴付作价20.49英镑的不光款项，同时子公司资产负债表上仍将保留原来的605万英镑。
比如，看一看每个表的最终结果，没增发，MSFT产生了390万英镑的毛利润(与增发完全相同)，但它的限售股数目更高，达至107万股。这引致作价投资收益为3.62英镑。但假如是优先股增发，其个数将增加30%(76万英镑)，作价投资收益为5.11英镑。那时，采用完全相同的钱款调整估值水平，不增发的最终价格为作价87.67英镑，而今天(2019年6月7日)的价格为131.40英镑。今天的价格上涨了50%。此外，在往后10年，假如没增发，作价股利仅为9.07英镑，而假如有增发，作价股利为11.76英镑。同样，这也是由于发行在外的优先股数目较低。(为了公平起见，他们将在下面的对比中加入不光股利。)
最后一点，要注意的是，没增发的市场商业价值仅为9,440万英镑，而有增发的市场商业价值为1万万英镑。这有几个原因。具体来说，市场往往不喜欢钱款充裕的优先股。它倾向于惩罚他们，因为钱款不能赚钱。其次，通过增发，这些资金获得的股本投资回报率与企业完全相同，几乎总是高于钱款投资回报率。它通过降低优先股数目来实现这一点，从而有效地获得完全相同的股本投资回报率。他们在这两种情况下都采用完全相同的估值水平，通过从总市值中减去钱款余额，接着除以投资收益来调整估值水平。
这表明，在往后的10年里，有增发的总投资回报率比没增发的高27%。请注意，这种较为甚至包括为无增发排序而缴付的20.49英镑不光股利。实际上，在往后10年里，谷歌银行服务子公司的总投资回报率为作价121.52英镑，折合成年率为20.8%。没增发，但包括所有额外钱款的不光股利，只能返还95.60英镑。差额为27%。这意味着，每花在增发上的1英镑，就有1.27英镑返还给小股东。
每花在增发上1英镑，就会得到1.24英镑的投资回报。在加权平均的基础上，每花一英镑增发优先股，就会给小股东增添1.25英镑的商业价值。即使这个项目每花一英镑就能得到一英镑的投资回报，它仍然是值得的。增发是用税后英镑进行的。而股利后来要向小股东征税。假如股利增加，那么每花1英镑，它们的商业价值就会低于1英镑。
02 5年预测表明，谷歌的总市值为184英镑
他们能预测今后五年采用信息从谷歌的巨大的优先股增发,其民主自由钱款流量,每年增长5.5%,这一事实增发返回1.25英镑每花费1英镑,平均花在优先股增发54%的民主自由钱款流量,和平均股利投资收益率为1.4%。下面的表格表明了它是怎样工作的:
(1)民主自由钱款流量每年增长5.5%(往后5年的平均增长率-见上奏);(2)股利按民主自由钱款流量(FCF)的百分比(39%)设定，为往后5年的百分比(见上图);(3)股利除以1.40%(今年的股利投资收益率)得到市场商业价值，接着(4)除以优先股增发后的新股数(平均股价)确认新股价。影响该模型的主要因素是FCF增长率和所采用的股利投资收益率。
其结果是，该子公司股价在5年后将达至183.44英镑。这比今天的价格高出40%。市场商业价值将达至1.27万万英镑，增长26.7%。优先股投资收益大于市场商业价值，因为优先股增发增加了个数，有效地借助了作价投资收益。
会出甚么问题呢?这个模型对所采用的股利投资收益率非常敏感。投资收益率稍高，5年后的股价会更低。比如，往后5年的平均产量是2.2%，而那时是1.4%。假如将模型股利投资收益率上调一半，至1.80%，作价投资收益将达至147.51英镑，涨幅仅为12.3%。但是市场商业价值实际上会降低1.5%。这在理论上是可能的，因为个数会随着股份的增加而降低。但这似乎不现实，该模型设想，基于民主自由钱款流的更快增长，每年作价股利将逐步提高。假如民主自由钱款流量呈下降趋势，它可能会引致更高的股利投资收益率。因此，除民主自由钱款流量增长放缓，股利投资收益率似乎更有可能维持维持不变。市场大幅下滑或长期利率上升，都有可能推高所有优先股的股利投资收益率。但在这个模型中，他们维持其他一切维持不变，包括股利投资收益率，除非谷歌银行服务子公司的利润大幅下滑。
03 结论
谷歌那时不仅拥有一万万英镑的优先股，而且基于子公司小规模的优先股增发和股利，今后五年按作价排序，它很可能会增长40%。他们早已表明，该子公司的优先股增发方案的投资收益率约为1.25英镑，每1英镑的优先股增发。其结果是，今后五年将有少于1110万英镑的优先股增发和800万英镑的股利，接近2000万英镑。按照他们的模型，五年后MSFT的价格将是183.44英镑。这相当于每年增长6.9%。包括预期的1.4%的股利投资收益率，今后五年的年总投资回报率可能为8.3%。
网友评论